U nás je dividenda většinou „mimořádná“ nebo „vynucená“, nebo nejčastěji žádná. U kterých firem můžeme očekávat stabilní dividendový výnos? Proč ostatní firmy dividendy nevyplácejí?
Zisk společnosti rozděluje akciová společnost po schválení hospodářského výsledku na valné hromadě. Stejně jako nemá akcionář právo požadovat vrácení svých vkladů, nemá ani automaticky právo na podíl na zisku. Dividendu obdrží pouze v případě, že valná hromada rozhodne o rozdělení zisku výplatou dividendy. Kromě toho může zisk zůstat ve společnosti, kdy se např. objeví ve výkazech společnosti jako nerozdělený zisk minulých období. (Pokud společnost skončí ve ztrátě, dividenda se logicky většinou nevyplácí. Zákon to pro jistotu upravuje např. tehdy, kdy zakazuje vydat prioritní akcie s právem na výplatu dividendy, bez ohledu na hospodářský výsledek, jinde udává podmínky, za kterých nesmí být dividendy vyplaceny - §178 odst. 2 obchodního zákoníku, nebo odst. 6, podle kterého nesmí společnost vyplatit dividendu, pokud hospodářský výsledek (spolu s nerozděleným
Obchodní zákoník naleznete v naší sekci zakony.idnes.cz
ziskem) nepřevyšuje minulé ztráty a příděl do rezervního fondu.)
V zemích s rozvinutým kapitálovým trhem jsou dividendy pokládány za jednu z důležitých vlastností „akcií“. Investiční strategie zaměřená na dividendivé akcie vyhledává právě takové společnosti, u kterých je předpoklad růstu tržního podílu, tržeb a zisků. Výnos z investice do akcií můžeme rozdělit na dvě části na kapitálový výnos a na dividendový výnos. Kapitálový výnos plyne z rozdílu mezi nákupní a prodejní cenou, kdežto dividendový výnos je právě dán vyplacenými dividendami na akcii. Jeho hodnota je v přímém vztahu k ziskům společnostem.
Vývoj dividendového výnosu akcií z indexu S&P 500 vidíte v následujícím grafu. V současnosti je dividendový výnos na 1,8 %, avšak průměr za celé období činí 3,5 %. Za zmínku stojí ještě údaj, že dividendový příjem je zodpovědný za více jak 40 % výnosu indexu S&P 500 za 75 let. Ze srovnání klesajícího dividendového výnosu (a tedy poklesu zisků společností) a neúměrně rostoucího ukazatele P/E lze ukázat na přehřátí akciového trhu na konci devadesátých let.
V devadesátých letech nebyly dividendy příliš v "módě", neboť na společnost, která vyplácela dividendu, se nahlíželo tak, že namůže najít ziskovou příležitost, kam by převedla prostředky ze svého kladného cash flow. To už je však pouze minulost.
České společnosti dividendy nevyplácejí
Ze společností registrovaných na pražské burze je značně složité nalézt takovou, která vykazuje stabilní dividendovou politiku. Jednou z takových firem je Phillip Morris, jehož akcie bývají často přirovnávány k dluhopisům – instrumentům s fixním výnosem. V důsledku striktně dodržované dividendové strategie, kdy dividendový výnos je na stabilní úrovni převyšující 10 %, rostou každý rok akcie před rozhodným dnem pro přiznání dividendy. U ostatních akcií bychom hledali dividendovou politiku stěží.
Mimořádná dividenda Českého Telecomu v celkové výši 18,5 mld. Kč přichází před jeho privatizací (kdy je Telecom značně překapitalizovaný) a vylepší tak bilanci státní pokladny, z Komerční banky si její francouzští vlastníci uhrazují proinvestované peníze na nákup banky (nicméně výplatní poměr zůstává zachován z minulého roku). ČEZ rovněž výplatou dividendy pomůže státnímu rozpočtu (ačkoli se někteří obávali, že místo 40 % zisku bude vyplaceno mnohem více), Unipetrol standardně bez dividendy, stejně jako České Radiokomunikace. Erste Bank má svou dividendovou politiku jednoznačnou, za poslední 4 roky vyplatila stejnou dividendu 1,24 EUR. Příkladem jednoúčelové dividendy je Eurotel, jenž vyplatí dividendu jako část kupní ceny, ketrou zaplatí Český Telecom konsorciu Atlantic West - více v TOMTO článku.
Dividendový výnos
Společnost
2000
2001
2002
2003E
Český Telecom
0,0%
2,1%
0,0%
2,2%
České Radiokomunikace
0,0%
80,1%
0,0%
0,0%
ČEZ
0,0%
2,2%
2,9%
4,0%
Unipetrol
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
Philip Morris ČR
14,4%
14,3%
12,6%
11,1%
Komerční banka
0,0%
0,0%
0,7%
1,2%
Erste Bank
2,7%
2,2%
1,9%
1,7%
SPAD
1,0%
6,2%
1,9%
6,2%
Zdroj: Wood & Company
| Vyplacené dividendy | ||||
| Společnost | 1999 | 2000 | 2001 | 2002 |
| Český Telecom | 0 | 7,50 | 0 | 57,50 |
| České radiokomunikace | 0 | 395 | 0 | 0 |
| ČEZ | 0 | 2 | 2,50 | 4,50 |
| Unipetrol | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Philip Morris | 880 | 940 | 1240 | 1448 |
| Komerční banka | 0 | 0 | 11,50 | 40 |
| Erste Bank* | 1,24 | 1,24 | 1,24 | 1,24 |
zdroj: Fincentrum, *v EUR
Dvojí zdanění dividend a nová úprava v České republice
Dvojí zdanění dividend je problémem, se kterým se potýkají prakticky všechny státy. Porušuje často vyžadovanou neutralitu daní, neboť zvýhodňuje jednu formu podnikání (nebo financování) před jinou. V tomto případě platí akcionáři daň z dividendového výnosu v podstatě dvakrát. Protože jsou dividendy vypláceny ze zisku po zdanění, dostane akcionář podíl na zisku snížený o daň z příjmu, kterou
První směrnice (The Parent-Subsidiary Directive) se týká zdanění mateřských a dceřinných společností působících v různých členských státech. V případě, že mateřská společnost (a.s., s.r.o.) vlastní alespoň 25 % podíl v dceřinné společnosti po dobu 2 let, rozdělení zisku již nebude podléhat srážkové dani (případně je jinak omezeno dvojí zdanění např. odpočty,...). Obecně systém odstraňuje dvojí zdanění mezi dvěma státy v EU, otázku zdanění v rámci jednoho státu, nebo zisky z nebo do státu mimo Evropskou unii rovněž řeší každý stát odlišně. V ČR se pravděpodobně prosadí odstranění dvojího zdanění i mezi tuzemskými mateřskými a dceřinnými společnostmi. Tato úprava, která by měla platit od vstupu ČR do EU je rovněž jedním z důvodů. Proč některé společnosti zadržují zisk a upouští od vyplácení dividend. Druhá směrnice (The Merge Directive) se potom vztahuje na zdanění při fůzích a akvizicích.
zaplatí přímo společnost a navíc o daň z příjmu, která je uvalena na akcionáře (většinou ve formě srážkové daně, kterou strhne společnost vyplácející dividendy). Ačkoli existuje několik způsobů, jak dvojímu zdanění zabránit (úlevami nebo osvobozením na straně vyplácející společnosti nebo na straně akcionáře, či úplné odstranění), zatím se příliš neuplatňují. K pokrokům v této oblasti tak dochází pouze aktivitami mezinárodních institucí a celků – OECD a Evropské unie,… Evropská unie vydala dvě direktivy, které se bezprostředně dotýkají dvojího zdanění a v průběhu harmonizace práva tyto směrnice musí přejmout i Česká republika.
V České republice je tedy investice do dividendových akcií odsouzena k nezdaru. Ačkoli např. v USA jsou dlouhodobě akcie, které vyplácejí pravidelně dividendy, výnosnější než akcie bez dividend (od roku 1970 činí rozdíl ve výnosech 0,5 % měsíčně; zdroj: M. Emmert, TMF Gambit, 2003), u nás nemůžete do takových akcií zainvestovat z toho důvodu, že takové nejsou. Nebo alespoň ne v takovém rozsahu, aby se dalo mluvit o „rozumné“ diverzifikaci.
Co si myslíte o investování do dividendových akcií? Myslíte si, že je dividendová politika tuzemských společností "standardní"? Těšíme se na vaše názory.
