Významným faktorem, který negativně ovlivňují výkonnost fondu v dané kategorii, jsou náklady. Jedná se především o dvě základní nákladové položky:
- poplatky účtované fondem na vstupu, výstupu či za správu
- daně placené fondem
Existují dvě základní pravidla:
1. Investice vybírejte dle výnosu po zdanění (při daných požadavcích na riziko a likviditu) - a to jak při výběru fondu, kdy byste měli porovnávat jeho výkonnost po zdanění relevantní pro daného investora (zde je nutná pouze aproximace, neboť přesný výpočet není většinou možný), tak při výběru jednotlivých investičních instrumentů. Toto je velice důležité především pro investora spadajícího do nejvyšších daňových pásem.
2. Vybírejte si investiční strategii, která odkládá či se zcela vyhýbá daním, a to především daním z kapitálových zisků (tj. z rozdílu prodejní a nákupní ceny investičního instrumentu), neboť daň je významná nákladová položka, která snižuje výkonnost fondu. Nadto, daň z kapitálových zisků lze lépe ovlivnit než daň z dividend či úroků. Zátěž daně z kapitálových zisků (DKZ) závisí na míře obratu aktiv fondu.
V zahraniční je, na rozdíl od České republiky, většinou daň z dividend vyšší než DKZ. Přesto však je DKZ pro fond mnohem významnější nákladovou položkou, a to především pokud je obrat fondu vysoký (tj. obrat obchodů za rok měřený jako procento z majetku fondu). Je to dáno tím, že dlouhodobě je dividendový výnos (měřený jako procentuální poměr dividend utržených v daném roce ku majetku fondu) téměř vždy výrazně nižší než kapitálový výnos (měřeno obdobným způsobem, kdy v čitateli jsou kapitálové zisky).
Příklad 1
Pro názornost si to předvedeme na jednoduchém příkladu. Předpokládejme, že hodnota portfolia ke konci roku byla 100 mil. dolarů a obrat portfolia v daném roce byl 100% (tj. veškeré investiční instrumenty portfolia byly v průběhu roku jednou prodány a peníze reinvestovány). Kapitálový výnos byl 6% a dividendový výnos 3%, přičemž DKZ je 30% a daň z dividend je 40%.
Daň z dividend = USD 3m x 40% = USD 1 200 000
DKZ = USD 6m x 30% = USD 1 800 000
Rozdíl, který jsme zaplatili na daních, je 600 000 dolarů a to i přesto, že DKZ je o 10% nižší. Je to proto, že je daň počítána z mnohem vyšších výnosů.
Výše daně z kapitálových zisků závisí především na obratu portfolia. Čím vyšší obrat portfolia, tím více fond nakupuje a prodává. Při prodeji se nerealizovaný zisk stává realizovaným a musí se tedy zdanit.
| Obrat portfolia | Doba držení aktiv (v letech) |
| 1% | 100 |
| 10% | 10 |
| 20% | 5 |
| 50% | 2 |
| 100% | 1 |
Jak je vidět z grafu, při nízké výši obratu portfolia i malé zvýšení míry obratu redukuje průměrnou dobu držení aktiv v portfoliu významnou měrou. Uvádí se, že již při 25-ti% obratu jsou realizovány téměř veškeré negativní efekty ze zdanění. Z toho vyplývá, že např. 30-ti či 40-ti % výše obratu, považována průměrným portfolio investorem za standardní, sníží výnos portfolia až o několik procentních bodů, neboť se zrealizuje, a tak i zdaní podstatná část zhodnocení, tj. růstu portfolia v daném roce.
Příklad 2
Uveďme si to opět na jednoduchém příkladu. Vezmeme-li si stejnou hodnotu portfolia (USD 100m), kapitálového výnosu (6%) a DKZ (30%) při 40-ti% obratu, vyjde nám, že roční výnos portfolia byl kvůli DKZ snížen o 0,72 procentního bodu (6% x 0,3 x 0,4), na 5,28%. To je v dolarovém vyjádření USD 720,000 za rok.
Je tedy jasné, že rostoucí úroveň obratu portfolia za daných okolností snižuje výkonnost fondu. Za daňove efektivní se považuje obrat aktiv do 10%.
Příklad 3
Vztah míry obratu a tržní hodnoty portfolia si opět znázorníme na jednoduchém příkladě. Vezmeme si naše portfolio v hodnotě USD 100m a budeme předpokládat celkové roční zhodnocení před zdaněním ve výši 10%. Pokud by tu nebyly žádné realizované kapitálové zisky (tj. míra obratu by byla nula), hodnota portfolia po 25-ti letech by byla USD 1,08mld [100 x (1,1)25]. Pokud by však míra obratu byla 100% a DKZ 30%, míra ročního zhodnocení portfolia po zdanění by se snížila na 7%. Hodnota portfolia po 25-ti letech by tak byla USD 543m [100 x (1,07)25].
Výhodná je indexová strategie
Shrneme-li zmíněné závěry, můžeme říci, že daňově nejefektivnější investiční strategií pro investora, který investuje do zahraničních fondů, které podléhají zdanění, je indexová strategie s velmi nízkou mírou obratu (tj. fondy investující do přesného složení akcií/dluhopisů určitého indexu). Ta snižuje jak náklady na správu (fond nemusí investovat do odborníků, kteří by analyzovali podhodnocené akcie apod.), tak i realizované zisky, a tím i zdanění. Je empiricky dokázáno, že fondy, které mají za cíl minimalizovat daně, vykazují vyšší zhodnocení majetku než běžné fondy.
Daně v České republice
V případě investičního fondu, jenž má právní subjektivitu, veškeré kapitálové zisky jsou zdaněny daní z příjmu právnických osob ve výši 31%. Dividendové a úrokové příjmy jsou zdaněny 15% srážkovou daní u zdroje. Tyto fondy však dle novely Zákona o investičních společnostech a fondech z roku 1998 budou muset být do konce roku 2002 zrušeny.
Proto jsou důležitější podílové fondy. Ty daní kapitálové zisky 15%, stejně jako dividendy a úroky, které jsou kráceny 15-ti% srážkovou daní přímo u zdroje.
"Některé informace čerpány z knihy
The Portable MBA in Investment. Autor: Peter L. Bemstein. Vydavatel: John
Wiley and Sons, 1995."
Jaký máte názor na problematiku zdanění výnosů plynoucích z držby podílových listů? Těšíme se na vaše názory.
 |
